【行情解析】2025年铝产业宏观与供需格局

当下到三月份的两会容易围绕“政策预期博弈”构成宏观支撑，但政策思路不转向，今年第二季度现实需求验证阶段仍有压力；

下一个政策关键节点则在7月的政治局会议，届时特朗普上台已有小半年能够感受到其政策强度，国内外环境都将更加清晰。

因此当国内政策还未明朗、预期仍在博弈、市场情绪低空徘徊的时间周期，今年开年铝（有色金属）的宏观重点侧重于海外——

（1）“强现实”表现在：领先指标看，美国企业和消费的人信心位于加息开始以来的高点，企业设备投资接近加息周期开始时的高点，企业盈利存在改善预期，以及不论延续性如何、是否与关税抢出口有关的补库存行为，似乎都能够支撑季度级别的经济表现，今年第一季度经济表现可能是逐月环比走弱，但整体不差。

从铝土矿产量历史数据看，近年除了几内亚以外，别的核心铝土矿产区国家的产量并没再次出现显著的增长，甚至中国、巴西、澳大利亚产区出现下滑趋势。

根据商务处的多个方面数据显示，我国铝土矿静态可开采年限只有8年，面临着资源枯竭风险，但同时我国却是世界上最大的铝消费国，长且完整的铝下游产业链对铝土矿有极大的需求缺口。

现目前增量最大的几内亚铝土矿产区，未来新增资源偏少，大多分布在在过去原有产能的扩大当中。

另一个主产区印尼则禁止铝土矿出口，预期将本国的氧化铝产能与铝土矿深度绑定。

有消息称，国内氧化铝去年内计划未投产产能大多数延期至了今年，氧化铝2505合约的供给上升较为危险，价格回落预期后置。

但氧化铝市场由于产能计划的绝对过剩，市场始终存在比较大的过剩预期，中长期价格预期将全面指向回归。

随着供给侧改革的落实，国内电解铝产能已经逐步逼近天花板，整体新增电解铝产能投产缓慢，并且未来两年的投产产能纯净新增量相对有限。

预计今年中国电解铝产量4422万吨，相较于2024年4311万吨，增量111万吨，增长2.57%。

预计今年海外电解铝投产产能91.8万吨，投产项目大多分布在于印度尼西亚、俄罗斯和安哥达，但与去年不同，并无太多海外铝锭可以进口进中国，其中47万吨都预计在年底集中产出，并且进一步延迟的概率较高，基本没产量贡献，华青因为氧化铝价格影响，去年11月暂停新投，预估到今年下半年继续投产。

电解铝趋势项定价更靠近即期的制造业状态；并且由于以往的进出口限制，在铝的趋势项定价中也更反应海外市场的情况。

由于国内经济预期情况（宏观部分已经提及），根据领先指标国内进口窗口依然难以打开，并且叠加出口退税政策的取消，预计今年进口增量基本为零，并且如果美国推行联俄政策，放开对俄罗斯金属的监管，常规的俄国铝长单体量也会受到一定限制。

今年现有宏观预期与企业反馈出整体消费预期平稳，弹性较小，主要担忧关税、经济稳步的增长、地产等环节变动，下半年较上半年预期可能存在有所好转的迹象。

基准假设房地产消费占比30%，新能源光伏占比10%，交通用铝占比24%，剩余40%消费品受全球gdp预期持平维持0贡献。

用万科和保利地产的历史销售数据作为竣工数据的先导指标能够得到在领先6-7期的维度上相关性达到了0.78以上，由此作为基数的预测数据将今年竣工数据预期落在了-9%左右；25年竣工对铝消费的拖累在-2.7%。

按照光伏市场预期，2024年开始增速逐步回落，但总量依然可观，非欧美国家开始接力。

按照市场普遍性认知，预计今年国内新能源汽车产量增速在16.6%附近，低于去年的25%增速，主要拖累项来自基数的扩大和刺激政策的退坡，预计能提供消费增速3.98%。

《有色金属行业碳达峰实施方案》强调2025年再生铝达到1150万吨，国内再生铝产能迅速扩张。

铝厂利润和库存天数之间有对应关系并能度量市场乐观与悲观之间的定价差异。

随着行业铝水比例的逐步的提升，行业铸锭量显而易见地下降，其中可交割铝锭减少更为明显。

2024年前三季度，可交割铝锭243.74万吨，同比减少14.33%；分集团来看，南山集团年内可交割铝锭减少79.24%至1万吨左右；酒钢集团可交割铝锭减少52.94%至7万吨左右；中铝集团可交割铝锭减少44.17%至20.87万吨。

此前国务院印发《2024——2025年节能降碳行动方案》，要求将铝水直接合金化比例提高到90%以上，虽然担心的可交割品不足的问题在去年还没发生全面激化，但到今年依然是一个不错的大行情观察点。